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浙商证券:给予老百姓增持评级,目标价位50.5元

发布时间:2021-11-13 23:00编辑:admin 浏览次数:
html模版浙商证券:给予老百姓增持评级,目标价位50.5元

2021-11-07浙商证券股份有限公司孙建对老百姓(603883,股吧)进行研究并发布了研究报告《老百姓首次覆盖报告:下沉加速、覆盖最广的药店龙头》,本报告对老百姓给出增持评级,认为其目标价位为50.50元,当前股价为46.8元,预期上涨幅度为7.91%。

老百姓(603883)

报告导读

公司为国内连锁药店的龙头企业,覆盖22个省份,加盟并购快速拓展门店数量,有望实现稳定业绩增长。首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点

行业分析:门店扩张为核心,处方药占比增长为长期趋势供给端:连锁率提高、十强占比明显提高,行业集中趋势明显。需求端:处方外流、集采降价、两票制等政策促使了院外药品需求的增加,类比日本处方外流过程,我们认为我国处方外流尚未解决医生薪资问题,拐点尚未来到。分析2014-2020年处方外流情况,我们认为处方外流并不是在存量市场上简单加总,更多是连锁药店竞争新市场、产品结构转变与客流量提升。对比海外连锁药店发展路径,我们认为连锁药店集中度提升是核心逻辑,处方外流是长期趋势。所以,对于公司的评价,需要考虑其营收规模、门店净增长率带来的盈利能力变动,以及处方外流准备程度。

老百姓:加盟并购为主的发展战略,门店数目快速增长推动业绩增长

紧跟集中度提升趋势,门店稳步扩张。我们认为门店数量的增长,是连锁药店业绩增长的核心驱动。公司星火并购与加盟并行,覆盖22个省份,在直营覆盖较完善的区域迅速拓展门店,加密华北、华东、华中、西北等重点区域,根据历史门店数目增速,我们预计2021-2023年公司将保持每年约2600-3200家的门店增长(包括加盟与并购),营业总收入同比增长22.5%-23.8%。

把握行业政策窗口期,承接处方外流。公司将处方外流战略作为未来四大战略之首,加速DTP、院边店、医保门店的布局,2021年三季度末,公司DTP药店已达145家,为四大连锁药店龙头之最。销售外资原研药,政策利好提升了龙头药店对外资原研药厂家的议价能力,起到增加销售额与引流的作用。我们预测处方外流将是长期趋势而非短期增量,积极布局DTP等渠道为承接处方外流做好准备,也提升了公司对上游厂家的议价能力,为公司长期发展蓄势。

加速战略转型,提升日均坪效与租金效率。大店拆小、店面下沉、数字化转型是公司未来门店管理的几大发展策略。通过大店拆小,亚美am8是哪里的,减小店面面积,提升日均坪效。通过加盟并购等加速新农村、地县级区域的店面扩张,店面下沉提升租金效率。我们认为数字化管理提升产品管理能力、通过店面下沉提升租金效率,可以有效对冲处方药占比增加带来的毛利率下降,保持公司稳定净利率水平。

盈利预测及估值

基于以上分析,我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为172.92/211.45/256.97亿元,分别同比增长23.81%、22.28%、21.53%,归母净利润分别为7.57/9.17/10.96亿元,分别同比增长21.92%、21.07%、19.55%,对应2021-2023年EPS为1.84/2.23/2.66元,当前股价对应PE为25/21/17倍,2021-2023年归母净利润CAGR为20.33%,对应2021年PEG1.23,考虑公司未来发展,给予2021年1.35倍PEG,对应目标价50.50元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险;集采药品降价超预期的风险;并购扩张不及预期的风险;处方外流规模不及预期的风险

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级17家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为62.12;证券之星估值分析工具显示,老百姓(603883)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。

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